（本文作者解运亮，信达证券宏观首席分析师；麦麟玥，信达证券宏观分析师）
核心观点
景气度出现不同程度的放缓。7月，整体上制造业和非制造业PMI都在下降。制造业、建筑业和服务业都有不同程度的放缓。以同花顺统计口径看，制造业PMI基本符合预期，而非制造业则略不及预期。截至今年7月，生产PMI仍在扩张，而需求PMI处于收缩区间，当前经济中生产较强、需求偏弱的格局还在延续。生产指数的回落，或显示需求不足对工业生产存在制约。因此，国内需求偏弱格局下制造业中的机会或是结构性的。
7月PPI可能还会延续负增长。7月，制造业原材料和出厂价格指数走弱，7月南华工业品价格指数也一路下滑，显示7月PPI的新上涨动力可能偏弱，我们预计7月PPI的表现大概率还会延续负增长。我们以“原材料价格指数-出厂价格指数”衡量企业的上下游价差，从5月开始上下游价差持续缩窄，显示供需错配的问题有缓解，但整体需求不足的问题目前依旧突出，下游消费信心仍待重振。
PMI背后的结构性机会。资产配置上，我们认为股市可能演绎结构性行情，依旧维持看好上游周期和债市的观点。从7月的PMI来看，中、小型企业PMI指数在荣枯线以下继续回落，而制造业大型企业逆势回暖。结合新出口订单的表现来看，我们认为，中下游行业整体面临产能过剩压力，但其中主要面向海外市场的大型制造业企业或也有部分机会。
风险因素：消费者信心修复偏慢，政策落地不及预期等。
正文
一、景气度出现不同程度的放缓
从整体上看，制造业和非制造业PMI都在下降。7月制造业PMI指数下降0.1个百分点至49.4%，制造业景气度继续收缩；建筑业PMI指数下降1.1个百分点至51.2%，建筑业扩张明显减缓；服务业PMI指数下降0.2个百分点至50.0%，恰好处于荣枯线上；综合PMI产出指数下降至50.2%，仍处于扩张区间，表明我国企业生产经营活动扩张放缓。实际上，制造业PMI基本符合预期，而非制造业则略不及预期。
生产较强、需求偏弱的格局延续下，需求不足或对工业生产存在制约。截至今年7月，制造业PMI中的生产指数为50.1%，比6月下降0.5个百分点；新订单指数在荣枯线下回落0.2个百分点至49.3%。不仅如此，生产指数也依旧高于新订单指数。生产PMI仍在扩张，而需求PMI处于收缩区间，当前经济中生产较强、需求偏弱的格局还在延续。生产指数的回落，或显示需求不足对工业生产存在制约。
二、7月PPI可能还会延续负增长
PMI价格显示7月PPI可能还会延续负增长。7 月，制造业原材料和出厂价格指数走弱，7 月南华工业品价格指数也一路下滑，显示 7 月 PPI 的新上涨动力可能偏弱，我们预计 7 月 PPI 的表现大概率还会延续负增长。我们以“原材料价格指数-出厂价格指数”衡量企业的上下游价差，从 5 月开始上下游价差持续缩窄，显示供需错配的问题有缓解，但整体需求不足的问题目前依旧突出，下游消费信心仍待重振。
值得一提的是，高地资源此次从不同股东受让的股权单价分别为13.03元/股、11.105元/股，这一价格相较中电电机停牌前的8.23元/股，分别溢价58.32%、35%。中电电机股票将于7月26日开市起复牌。
三、PMI背后的结构性机会
从7月的PMI来看，表现尚可的是制造业大型企业PMI和建筑业PMI，二者均仍在50%的荣枯线以上运行。
从规模上看，制造业大型企业逆势回暖。7月制造业PMI中，大型企业上行0.4个百分点至50.5%，处于扩张区间，而中、小型企业PMI指数在荣枯线以下继续回落。由于企业划分是政府综合统计部门根据统计年报每年确定一次，据此我们根据2023年年报数据，按照统计局划分的标准（从业人员、营业规模）来看，满足条件的大型企业比例主要集中在设备制造类的公司。
再结合新出口订单的表现来看，我们认为，相比之下，出口链仍是投资主线，而出口链的大型制造业企业或有望获得更多投资机会。
在非制造业方面，居民出行行业景气度较高，零售、房地产行业景气度偏弱。
建筑业新订单快速下滑背后，或是房地产低迷对建筑业新订单形成拖累。受极端不利天气影响，建筑业商务活动景气度放缓明显。建筑业景气度背后主要有两个影响来源，一是房地产，二是基建。疫情前，2018年6月-2019年底期间，房地产投资增速在10%上下波动，而基建增速仅在0.5%-3.5%之间波动。2022年以来，基建的投资增速已经超越了地产表现。但7月建筑业的新订单下滑较明显，从微观视角来看，中国建筑7月重大项目的总金额也较6月明显下滑，其中房屋建筑项目约下滑37%，基础设施项目下滑32%。这或显示7月基建也未能提供较强支撑。
风险因素：消费者信心修复偏慢，政策落地不及预期等。
（本文仅代表作者个人观点）
解运亮
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